食品饮料行业总体呈疲软状态 收入和利润均出现下滑

从上半年食品饮料的基本面来看，调味品、预调酒、葡萄酒属于梯队，收入和利润都有比较健康的增长，利润增速甚至超过收入，显示行业仍在比较健康的成长期。而白酒、乳制品属于第二梯队，白酒刚刚经历深度调整，收入已经见底缓慢复苏，利润仍然在寻底过程；乳制品则经历了几年快速成长，竞争开始加剧，增速逐渐放缓。肉制品、啤酒、黄酒等表现较差，收入和利润均出现下滑。

白酒仍然是现阶段投资价值的板块。行业主要公司的估值基本都在-20倍之间，而收入端已经恢复到10%以上（茅台、洋河、古井）增长，利润端的增长还未开始，如果明年费用投入力度不再加大，利润增长加速后，估值将显得更加便宜。结合目前的寻求价值的市场环境，白酒仍有估值提升的空间。

调味品板块值得关注，但估值较高。调味品龙头海天的基本面无可挑剔，中炬高新最有可能成为行业第二，但这两家公司都估值偏贵，建议关注估值更加合理的恒顺醋业和加加食品。恒顺醋业重点关注国企改革进程以及营销改革带动的新品研发和销售突破。而加加食品关注点在于大股东全额定增后的资本运作，以及云厨电商模式能否成功。

进口葡萄酒存在机会，上市公司能否把握住需要观察。葡萄酒需求恢复增长，去库存基本完成，进口酒份额继续扩大，中低端受到欢迎。目前上市公司中，张裕、洋河、青青稞酒等都开展了进口葡萄酒业务，张裕凭借品牌和渠道，是目前最有希望从进口酒中受益的企业。张裕也规划通过并购等方式获取国外优质品牌，未来将进口酒收入占比提升到30%左右。

乳制品压力渐显，奶粉行业开始整合。伊利和蒙牛的高端乳制品（酸奶、乳酸菌饮料等）保持高增长，但促销力度空前导致净利率下降，利润增速放缓。奶粉行业海淘（跨境电商）监管混乱，国外品牌降价竞争，国产奶粉配方注册进一步收紧。奶粉行业门槛在提高，短期行业参与者压力都在增加，在行业洗牌结束后，龙头企业将会受益。

推荐标的：在市场风险偏好降低，但波动率仍然很高的情况下，一方面需要防守，减少回撤，推荐低估值、基本面向好的白酒股茅台、泸州老窖、洋河和古井贡酒；一方面在市场非理性下跌时，用好价格买入成长性标的，推荐百润股份、老白干酒、张裕A.

风险提示：经济继续放缓，消费持续下滑。