食品饮料策略周刊：可选与主题先行,白酒涨幅领先

周观点：本周食品饮料各子版块仍是白酒表现。我们延续11月《2015年猜想》报告观点，继续提出了“牛市确立，可选与主题先行”的鲜明策略观点，主题和可选交集最突出的即是白酒板块，“大板块，大主题，大跨度”是我们对白酒板块的核心概括，2014-17年是白酒国企改革主线持续贯穿的阶段，2015年是预期最为强烈的年份，在低估值和预期改善的情况下，在大众品受制于经济增速的情况下，白酒将是表现的板块。如此，我们认为2015年食品饮料要关注几条主线，是低估值行业龙头均存在重估可能，例如2013年低估值的白酒，例如2014年估值跌至历史低位的伊利股份，白酒里面的高端茅台和中档洋河份额提升趋势明确，大众品行业当中的寡头结构继续稳固，在资金国际化的过程中估值也将走向国际化，但纯粹低估值品种的修复难以把握节奏；第二条主线是国企改革，这是个超级变量，第三条主线是品类、产品、渠道和模式创新；第四条是解禁诉求下的积极转型；各条主线都有典型标的，值得把握。

一周市场表现

本周上证指数上涨5.80%至3,109点，沪深300上涨5.95%至3,383点。本周表现前五的行业分别是建筑装饰（24.23%）>非银金融（9.07%）>钢铁（8.44%）>银行（8.34%）>交通运输（8.18%）。食品饮料板块整体下跌1.69%.子行业走势：白酒（0.22%）>葡萄酒（-1.67%）>软饮料（-1.82%）>啤酒（-2.19%）>食品综合（-2.41%）>黄酒（-2.69%）>调味品（-3.13%）>乳品（-3.48%）>肉制品（-6.02%）。板块涨幅落后于指数。

重点板块要点

白酒：局部茅台价格有回升，一线酒企稳步推进国企改革探讨，重点关注改革标的和实现增长标的。近期华南地区茅台一批价格和团购价格均有10-20元/瓶的回升，厂家查窜货对价格的管理有一定效果，年底突击消费以及其他隐蔽消费反弹，另外厂家不提前执行2015年计划也对供求关系构成影响。随着股市行情的深度演绎和进入年底白酒消费旺季，我们认为白酒板块继续上涨的概率高。我们认为2014年支撑白酒涨幅近40%的原因在于行业见底的预期较强，2015年支撑估值继续平稳甚至提高的内生性要求是行业能够改善，其次是改制主题，再次是外部资金面因素。个股实际销售增长的分化仍然很大，重点关注低估值龙头、实现增长标的和改制改革标的。

葡萄酒：行业显复苏迹象，龙头调整出效果。今年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这一情况符合实际；从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏，3季度公司继续实现两位数收入增长，同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继续维持增长态势，因此股价仍有向上空间。

乳制品：奶价跌幅加速。本周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格平均价格3.81元/公斤，环比上周下降0.3%,同比下滑7.1%.自年初至今我国原奶价格已经累计跌幅已达10.8%.国际方面，12月19日新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,450美元/吨，同比下滑52%,环比上半月上涨2.1%,自年初以来下降幅度达到52.3%;根据海关数据，1-10月，我国进口奶粉量84.5万吨，同比增长37%,进口金额41.7亿美元，同比增长73%,10月奶粉吨价4,155美元，同比下降15%,环比上个月下降2.86%;1-10月进口液态奶合计进口23.9万吨，金额2.54亿美金，同比分别增长88%、97%,进口奶单价1.00元/L,同比下跌10%.

大众品重点：古井贡酒、贵州茅台、承德露露、三全食品、伊利股份、光明乳业。

中银近期研究活动和成果

中银国际年度策略报告及PPT.

风险提示

宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。