食品饮料：牛市白酒更有进攻性 抓国企改革

周观点：本周食品饮料各子版块仅白酒跑赢大市，最直接的方面是老白干酒重大国企改革事件对板块的刺激，其次低估值白酒龙头符合行情特征，再次是赚钱效应对高端白酒消费有利。2014年消费疲软，但白酒和大众品的估值变化不同，白酒估值在2012-13年率先大幅下跌之后，在预期见底的情况下进入修复阶段，现阶段白酒的估值和题材才是重大驱动因素，因而在牛市初期具有进攻性，短期快涨后或调整，但仍有较大空间。我们认为2015年食品饮料要关注几条主线，是低估值行业龙头均存在重估可能，例如2013年低估值的白酒，例如2014年估值跌至历史低位的伊利股份，白酒里面的高端茅台和中档洋河份额提升趋势明确，大众品行业当中的寡头结构继续稳固，在资金国际化的过程中估值也将走向国际化；第二条主线是国企改革，第三条主线是品类、产品、渠道和模式创新，各条主线都有典型标的，值得把握。

一周市场表现

本周上证指数上涨9.5%至2,938点，沪深300上涨11.25%至3,125点。本周表现前五的行业分别是非银（18.28%）>银行（17.08%）>采掘（15.11%）>钢铁（11.82%）>房地产（9.03%）。食品饮料板块整体上涨7.59%.白酒（11.9%）>肉制品（7.91%）>葡萄酒（5.75%）>乳品（4.79%）>调味品（4.08%）>软饮料（4.02%）>啤酒（3.94%）>食品综合（2.89%）>黄酒（2.79%）。

重点板块要点

白酒：局部茅台价格有回升，重点关注改革标的和实现增长标的。近期华南地区茅台一批价格和团购价格均有10-20元/瓶的回升，主要是厂家查窜货对价格的管理有一定效果，另外厂家不提前执行2015年计划也对供求关系构成影响。随着股市行情的深度演绎和进入年底白酒消费旺季，我们认为白酒板块继续上涨的概率高。我们认为2014年支撑白酒涨幅近40%的原因在于行业见底的预期较强，2015年支撑估值继续平稳甚至提高的内生性要求是行业能够改善，其次是改制主题，再次是外部资金面因素。个股实际销售增长的分化仍然很大，重点关注低估值龙头、实现增长标的和改制改革标的。

葡萄酒：行业显复苏迹象，龙头调整出效果。今年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长，这一情况符合实际；从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象，而葡萄酒龙头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏，3季度公司继续实现两位数收入增长，同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革，坚持经销模式，扩大配送商和发展直供，加强终端控制终端，开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定，后续季度预计继续维持增长态势，因此股价仍有向上空间。

乳制品：奶价继续下跌。本周内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格平均价格3.83元/公斤，环比上周下降0.3%,同比下滑5%.

自年初至今我国原奶价格已经累计跌幅已达10%.国际方面，12月5日新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,400美元/吨，同比下滑53%,环比上半月下跌5.9%,自年初以来下降幅度达到53.3%;根据海关数据，1-10月，我国进口奶粉量84.5万吨，同比增长37%,进口金额41.7亿美元，同比增长73%,10月奶粉吨价4,150美元，同比下降15%,环比上个月下降2.86%;1-10月进口液态奶合计进口23.9万吨，金额2.54亿美金，同比分别增长88%、97%,进口奶单价1.00元/L,同比下跌10%.

重点关注：承德露露、三全食品、光明乳业、皇氏乳业、加加食品。

中银近期研究活动和成果。

三全食品深度报告、三全食品电话调研纪要。

下周行业重要动态。

克明面业、古越龙山、贵州茅台、麦趣尔临时股东会。

风险提示。

宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。